稀有金屬 “中國制造2025”有望重塑鉬消費格局

　　鉬在現代工業中應用廣泛，超八成鉬用于制造合金鋼、不銹鋼及其他合金，13%制成鉬酸銨、鉬酸鈉、有機鉬等，用于化工領域，其余5%制成鉬絲等鉬金屬，用于燈泡制造、電子管和集成電路等電子工業、模具制造、高溫原件、航空航天及核工業等高精尖領域。

　　隨著“中國制造2025”的持續推進，中國鋼鐵行業或將面臨結構性調整，合金結構鋼、中高端不銹鋼

　　等高端鋼材有望成為未來消費亮點，拉動國內鉬需求維持高速增長，中國有望成為全球鉬消費的最強增長極。

　　原油價格從2016年中起回暖，美國石油活動的復蘇拉動了鉬化工品(石油工業中的鉬催化劑)的應用，美國對于含鉬合金鋼、不銹鋼需求也有望明顯增長。全球鉬需求有望在未來3年內繼續維持高增速的態勢。

　　梳理全球鉬礦的供給情況，在2018年銅礦供給幾無增速，伴生鉬增量有限；原生鉬主要集中在中國，一方面目前鉬價尚處于低位，原生礦成本較高，廠商投、復產動機不大，另一方面國內環保形勢趨嚴，中小鉬礦投產仍存在諸多不確定性。綜上，我們測算2018年全球鉬產量將小幅回落2.67%，2019年、2020年全球鉬產量增速分別為5.91%和8.06%。

　　鉬需求持續增長，供給增速相對有限，鉬供需平衡表迎來修復階段，鉬行業的供需平衡有望在2019年出現反轉，但鉬供需趨緊的預期已經開始在鉬價上得以體現，現階段或將成為未來2~3年鉬的價格底部。

　　建議關注：金鉬股份、洛陽鉬業。

　　有機硅行業 供給缺乏彈性，有機硅價格有望再創新高需求端：傳統領域穩健增長，新興領域加速拓展。有機硅下游應用領域廣泛，其消費量與GDP成明顯相關關系。近年來，伴隨著我國經濟的發展，我國有機硅中間體表觀消費量自2008年的59.3萬噸增長至

　　2017年的186.5萬噸，復合增長率達14%。在棚改貨幣化的帶動下，我國房地產新開工面積有望保持穩健增長，與此同時，有機硅在新能源汽車、電子電器、消費等新興領域不斷拓展，我們預計我國有機硅表觀消費量將以7%以上的增長率持續增長。

　　供給端：供需格局大幅改善，有機硅行業持續景氣。為緩解有機硅產能過剩的局面，國家提高了有機硅行業的進入門檻，加之行業自2009年以來持續下行，導致近幾年產能增長緩慢，隨著有機硅需求的不斷增長，目前行業供需格局已大幅改善。未來三年，雖然有新增產能陸續投放，但考慮到國內有機硅中間體的表觀需求量和產量仍以每年7%和9%的速度增加，擴產產能對行業的沖擊有限，有機硅的產能利用率仍將處于上升態勢。

　　開工率接近極限，價格有望再度上漲。有機硅行業開工率自2015年下半年開始逐漸攀升，目前行業開工率已經接近極限。我們預計2018年有機硅將延續2017年旺盛的需求，而行業產能增長則非常有限，在開工率持續高企的情況下，有機硅供給缺乏向上彈性，價格有望再創新高。